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空调行业2016-2017回顾与展望:不一样的烟火

发布时间:2017-02-02    研究机构:招商证券

投资思考: 不一样的烟火…..

估值端,家电板块短期承压2017地产景气下行预期, 2016年末至今缺席的“估值切换”亦是受阻于此; 中长期,国际对比,白电三巨头的估值中枢具有提升空间,其他细分板块则大致会稳中趋降。分析盈利端,空调企业的2017或许是特别的一年,库存与基数效应将令得全年的内销收入增长达到两位数,盈利也有望超出市场预期; 中长期,寡头企业的空调业务盈利有可能在2017接近阶段性顶部,而后步入平缓增长与稳定的高股息红利周期…站在全球家电产业的制高点,2017年末2000亿市值的格力电器和2018年末3000亿市值的美的集团,或许是A股市场所喜闻乐见的预期。身处产业复苏周期,三花智控和海信科龙也是可以阶段性关注的品种。

景气回顾与展望: 库存与基数效应共振V型反转延续。据产业在线,2015.6月-2016.6月空调内销经历了持续13个月的同比下滑(渠道库存去化)之后于2016.7月内销同比转正;此后在库存与低基数效应的共振之下,内销同比增速不断上扬(8-12月分别为22.9%36.8%59%60.3%和82.4%),本轮强势复苏预期将延续至2017上半年。步入2017下半年,内销增速斜率将趋于平坦。如果说营收表现直观反映行业景气,那么盈利增长则是企业的主观意愿。2018格力董事会换届年,公司在2017年的卓越经营表现应值得期待。 2018-2020年预计空调内销增速将维持在3-5%的水平,而寡头企业的空调业务盈利也有望在2017构筑中期阶段性顶部;同期,企业的市值表现也将会迈向历史新高。纵向观察产业链,原材料价格的波动是横亘在寡头与二三线企业之间的分水岭;具备定价能力和盈余储备丰厚的双寡头显然更加值得信赖。

估值分析:估值溢价率&(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A股第4名)海信电器(A股12名)青岛海尔(A股18名)美的集团和小天鹅。比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第2名) 小天鹅(A股6名)青岛海尔(A股19名)和美的集团(A股22名)。TTM-PE溢价率,家电板块整体较历史中枢溢价+17%,美的+7%格力+12%老板电器-14%苏泊尔+10%海信+11%,处于合理中枢水平。

风险提示:原材料波动超出预期、空调景气低于预期。

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