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空调2017.2月数据简评:格力电器,高景气高股息

发布时间:2017-03-19    研究机构:招商证券

投资思考:空调内销高景气+神华大比例分红=格力是当前性价比最优的选择。在《日渐拥挤的“漂亮50”交易》中已经提示过去四周偏股基金平均净值涨跌幅对可选消费相关度已经接近100%(有理由相信:公募基金对可选消费品的配置,已经达到了相当高的水平)。结合景气与估值分析以及神华大比例分红的事件性影响,格力电器是当前板块内的最优性价比之选。

行业景气:预计全年维持较高景气。 据产业在线,2月空调内销同比+115.5%出口+43.4%。内销继续高歌猛进,格力+82%美的+118%海尔+150%海信科龙+151%志高+176%。出口也表现强劲, 格力+13%美的+98%海尔+44%海信科龙+53%志高+59%。低基数、合理库存叠加更新需求周期(07-09年购买的空调需要更新购置),预计空调行业将在全年保持较高景气。

竞争格局:成本红利,库存为王。短周期而言(2016.Q4-2017.H1),家电消费需求向好(地产后周期)而原材料成本压力激增(已在部分上市公司的2016Q4季报和预计将在未来的2017Q1季报体现,即收入向好而利润率下行)。 因此,如果以半年度为投资区间(3月-8月),在原材料成本低位储备库存(厂商+渠道)的家电企业尤其是一线品牌将在2017上半年收获良多:市占率提高+毛利率稳中有升=盈利超预期。格力电器值得关注。

股息率:神华大比例分红引起的市场关注度。据Wind,按2016一致盈利预期和历史分红比例,当前家电板块内股息率排序为: 格力电器6.2%九阳股份4.2%美的集团3.0%青岛海尔2.2%小天鹅A2.0%。

家电板块当前处于整体估值溢价的状态。按Wind一预期,当前家电板块的整体估值溢价率接近30%(TTM-PE,较2011年以来历史中枢)在A股各行业中排 位12。国际对比,格力美的海尔三巨头仍具有估值吸引力(较全球一线同类家电企业平均折价20-30%)而厨电和小家电较国际同行基本平价。当然,更理性的解读或许是:1,具有全球竞争力的美的海尔格力仍有长期估值提升空间; 2,中国厨电企业当前具备成长溢价,中长期面临估值回归。

风险提示:原材料价格上行超预期、地产景气下行超预期。

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