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家用电器与器具行业跟踪报告:4月空调高增长延续,量价齐升板块优势明显

发布时间:2017-05-21    研究机构:海通证券

事件:产业在线发布4月份空调出货量数据。根据产业在线数据,2017年4月家用空调生产1439.92万台,同比增长23.24%,销售1463.41万台,同比增长32.34%。其中内销出货785.12万台,同比增长69.85%。出口730.83万台,同比增长5.39%。

4月空调内销依旧延续高增长态势,同比增长69.86%,终端去化表现靓丽。4月空调内销出货785.12万台,同比增长69.85%;1-4月空调内销累计出货2499.57万台,同比增长64.6%,前四个月空调继续延续低基数下的高增长态势,符合预期。此外,四月份促销活动不断以及受房地产市场影响,三四线城市进一步促进了需求的提升。从终端零售跟踪情况来看,终端安装卡仍旧保持双位数的高增速。目前产业在线监测截止3月底,整个空调行业总库存突破4000万台,由于正值一季度末旺季之前的备货期,因此4000万台的库存仍旧是较为健康的库存状态。上市公司层面,经销商仍在积极打款提货,厂商出货保持健康快速增长,我们预计目前格力、美的库存维持在2-3个月的水平,渠道库存较为良性。

4月分品牌内销:格力、美的、海尔分别增长87%、121%、48%。根据产业在线数据,格力、美的、海尔4月份内销出货分别为290万台、135万台、80万台,分别同比增长87%、121%、48%。市场占有率方面,格力、美的、海尔4月份市场占有率分别为36.9%、17.2%、10.2%,分别变动3.4个百分点、4.0个百分点、-1.5个百分点,市场集中度(CR3)为64.3%。格力依旧强势保持行业龙头地位。

量价齐升成本回落,收入业绩高增长确定性强。家电板块二季度延续量价齐升的态势。预计空调龙头安装卡均实现20%以上的高速增长,渠道库存在2-3个月的良性水平,经销商仍在积极打款提货,厂商积极生产出货保持健康快速增长。洗衣机龙头、厨电龙头、小家电龙头二季度以来均保持20%以上增长。收入高增长主要来源于量价两端的提升:销量提升主要得益于前期地产旺销的拉动,预计相应可提升5-10%;均价提升来源于厂商应对原材料的上涨以及自身产品结构优化,均价亦得到10%左右的提升。综合量价两端预计家电龙头今年收入实现20%以上增长的确定性强。此外二季度以来原材料价格回落,拐点显现,均价上行与成本回落带来的剪刀差将推动盈利水平稳步走高,全年业绩增速将高于收入增长。

量价净利率估值进入全面提升阶段,行业景气度高,继续推荐空调及洗衣机龙头。量价齐升保证板块收入业绩高增长确定性,估值与盈利能力一并修复上行,现阶段行业处于高景气阶段。市场担心目前行业处于景气高点,地产回落致使地产后周期板块短期估值承压。我们认为从业绩和估值匹配度看目前板块比较优势依然明显,自身经营改善逻辑较强的个股仍有较确定的相对和绝对收益空间,如小天鹅A、美的集团、海信科龙等,其业绩增长主要源于自身份额、均价以及盈利能力的改善,受地产和行业影响相对较小。另外空调需求端超预期,预计全年内销量增幅有望接近20%,继续重点推荐格力电器。

风险提示。终端需求不达预期、房地产因素影响。

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