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海信家电:中央空调细分龙头,传统白电承压,海信日立接力成长

发布时间:2019-09-18    研究机构:中信建投证券

海信家电(000921)发布半年度业绩, 2019H1实现营业收入 189.5亿,同比下降 7.0%,归母净利润 9.60亿,同比增长 21.2%,扣除非经常性损益后净利润 8.8亿, +19.1%;

其中, 2019Q2实现营业收入 102.6亿,同比下降 9.9%,归母净利润 5.4亿,同比增长 4.5%,扣除非经常性损益后净利润 4.88亿,同比下降 2.2%。

简评

1、上半年白电行业整体承压,公司传统白电收入下滑行业层面, 根据奥维云网的数据, 2019年上半年中国家电行业的零售总额下降 3.2%,景气度差。其中,家用空调零售额 1137亿, -1.4%,零售量 3370万, +1.5%;冰箱零售额 458亿, -0.3%,零售量 1631万台, +2%;洗衣机 355亿, +3.7%, 1685万台, +5%。

家电行业整体承压。

公司层面, 2019H1公司实现营业收入 189.5亿,同比-7.0%,其中 Q1同比-3.2%, Q2同比-9.9%。

分产品看,空调业务 2019H1实现营业收入 89.2亿,同比-7.6%。报告期内,家用空调面临较大压力,公司仍坚持高端战略,优化出口产品结构,出口规模取得较大增长。冰洗业务 76.6亿,同比-3.3%。其中,冰箱(柜)业务表现较佳,根据中怡康线下统计数据,截至今年 6月,公司中高端冰箱产品累计零售量市场占有率同比+2.4pct,中高端冷柜产品累计零售量市场占有率同比+1.8pct。

分区域看,内销实现营业收入 110亿,同比-11.5%,主因国内价格战加剧,而公司坚守高端战略;外销 63亿,同比+5.2%,增长较稳健。

2、海信日立表现仍然优异,为家电市场中一大亮点中央空调行业层面, 据暖通空调资讯草根调研数据, 2019H1中央空调的内销市场容量增长率-3.9%,较去年同期 7.0%的增速下滑, 主要受家装零售渠道下滑拖累。 另据产业在线数据, 中央空调多联机 2019H1内销额 243亿, +3.1%。 家装零售渠道增速放缓, 2019H1增长率仅为 0.4%。

工程渠道方面,据奥维云网统计, 2019H1精装房开盘量/开盘项目数量为 130万套/1448个,分别同比+17%、 +28%。 2019H1空调精装配套率为 29.9%,较 2018年提升 3.50pct。

整体上,中央空调行业零售端随空调行业整体增速回落,但是工程端在精装修占比持续提高的驱动下,仍然保持优于白电行业整体的增速。

海信日立表现上, 海信日立 2019H1实现营收 60.4亿,同比+11%,净利润 9.9亿,同比+25%,规模及利润持续快速增长,海信系中央空调市占率达到 11%, 据《艾肯空调制冷网》数据, 2019年上半年,海信系“日立”、“海信”、“约克”三个品牌多联机中央空调产品合计份额在国内多联机中央空调市场位居行业第一。

外销市场方面,据产业在线数据, 2019H1多联机出口额 18.5亿, +5.5%,仍保持增长态势,预计有部分出口抢单驱动, 但贸易摩擦等因素仍存,出口市场环境日趋复杂。

3、 冰箱产品结构升级、原材料价格及汇率下跌推动毛利率提升2019H1毛利率 20.4%,同比+2.0pct。其中 Q1毛利率 19.8%,同比+1.9pct, Q2为 20.9%,同比+2.1pct。

毛利率提升主要受惠于 1)主要原材料价格下降, 报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较 2018年同期分别下降 5%、 6%、 3%; 2)人民币汇率下跌,促进出口业务增长; 3)冰箱产品结构升级,均价提升。

4、 收入下降背景下, 费用率有所提升2019H1净利率为 5.2%,同比+1.1pct,其中 Q1净利率 5.0%, +1.57pct, Q2为 5.4%, +0.8pct。

其中, 2019H1销售费用率为 13.9%,同比+0.87pct, Q2为 14.7%, +1.42pct。 2019H1管理费用率(含研发费用)为 3.3%,同比+0.64pct, Q2为 3.1%, +0.75pct。 2019H1财务费用率为 0.08%,较去年同期基本持平。

5、中央空调空间广阔,公司作为细分龙头韧者行远在中央空调行业规模下滑的背景下,公司坚持高端产品战略, 大力丰富产品阵容,上半年推出日立全直流变频多联机 SET-FREE A 系列、日立中央空调新生态室内机等系列新品,持续保持产品领先;

渠道方面, 公司继续巩固房地产配套和战略合作的资源优势,完善从渠道到终端的高端产品销售能力,有力支撑整体规模与盈利的增长。

当前,多联机在中央空调市场总量占比超过 50%,存在近 500亿多联机市场容量,空间较为广阔。 整体上,我们看好未来在精装房占比持续提升下中央空调行业渗透率的长远提高,以及空调行业在整个内销市场的长期容量空间,海信日立作为国内中央空调最纯正标的,看好其长远发展空间。

投资建议:

我们看好未来在精装房占比持续提升下中央空调行业渗透率的长远提高,以及空调行业在整个内销市场的长期容量空间,海信日立作为中国中央空调最纯正标的,看好其长远发展空间。

暂不考虑海信日立并表因素影响,我们预计公司 2019—2020年营业收入为 337.0亿、 360.5亿, 分别同比-6.4%、 +7.0%, 归母净利润为 16.4亿、 19.3亿, 分别同比+18.7%、 +18.2%, 对应 PE 为 8.8X, 7.4X, 给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率大幅波动

申请时请注明股票名称