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海信家电(000921):对家用空调的担忧导致估值下跌

发布时间:2019-11-26    研究机构:中国国际金融

公司近况

空调行业价格竞争加剧,引发市场担忧。

评论

家用空调市场竞争加剧:1)2019 年2 月美的率先降价,3Q19 格力、海尔跟进降价。“双十一”期间,格力降价幅度超市场预期。 2)海信被迫对格力大幅降价做应对。公司对经销商在“双十一”期间因行业价格战受到影响的产品给予300 元/台补贴。

二三线品牌在行业价格战中处于弱势:1)虽然空调是双寡头垄断市场,但需求持续下滑时也会出现价格战,例如2015 年3 月行业大幅降价,进入竞争激烈的去库存阶段。2)2015 年空调价格战,二三线品牌无力抗争。2015 年,海信家用空调业务亏损1.22 亿元。

3)2019 年1~10 月受到一线龙头降价促销的影响,公司线下零售额份额同比降低1.8ppt。由于公司采取保利润的策略,1H19 公司家用空调业务收入下滑8%,盈利3.14 亿元。考虑下半年是空调需求淡季,2H18 海信家用空调业务亏损0.55 亿元,我们预计2H19家用空调业务亏损同比会扩大。

估值受情绪影响:1)家用空调竞争加剧导致公司估值下跌。家用空调竞争缓和后有助于公司估值恢复正常。2)公司主要价值在中央空调业务(2018 年贡献公司65%净利润)。公司从9 月30 日起并表海信日立。中央空调市场受益于精装修房渗透率提升、4Q19地产竣工交付提速。

估值建议

暂不考虑并表海信日立对财务报表的影响,维持2019/20e EPS 预测人民币1.16 元/1.39 元。维持A 股和H 股的跑赢行业评级。考虑空调行业价格竞争加剧,下调A 股目标价14%至13.93 元,对应12x/10x 2019/20e P/E,较当前股价有35%的上行空间;下调H股目标价14%至9.86 港元,对应8x/7x 2019/20e P/E,较当前股价有35%的上行空间。当前A 股股价对应9x/7x 2019/2020e P/E。当前H 股股价对应6x/5x 2019/2020e P/E。

风险

中央空调受地产销售周期影响的风险;家电市场竞争加剧风险。

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