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海信家电(000921):现金价值突出 竣工受益预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:招商证券

投资思考:安全边际+地产竣工受益预期。 在中央空调业务并表后,可比公司日本大金PE-2019e 19x;考虑不同的市场环境以及行业地位,以15xPE 谨慎估算, 海信中央空调业务2019 年目标市值可达140 亿+。当前A 股和H 股具有价值底线(以13.6 亿股本计算A/H 股当前市值分别为151 亿/92 亿);且并表后公司账上净现金85 亿,即已与0921.HK 市值相当。

三季报整体符合预期。公司2019Q1-Q3 实现营收270.3 亿元,YoY-6.2%;实现归母净利13.5 亿元,YoY+17.6%。2019Q3 单季实现营收80.6 亿元,YoY-4.5%;实现归母净利3.9 亿元,YoY+9.6%。公司自9 月30 日起将海信日立纳入合并报表范围,日立资产负债表已并入上市公司三季报,利润表及现金流量表将自10 月起并入。2019Q1-Q3,海信日立实现营收YoY +12.5%,归母净利YoY+19.2%。

A/H 股纯正中央空调标的,日立多联机内销市占率领先。据产业在线,2019 年前8 月,大金多联机内销市占率18.8%,日立18.7%,而去年同期大金/日立市占率20.2%/17.9%,双方市占率差距显著缩小;8 月单月日立市占率20.2%,已超过大金1.7pct 位居第一,在多联机细分领域显王者风采。2019 年宏观经济增速放缓,与基建、地产相关度较高的中央空调行业整体承压,产业在线口径多联机内销同比仅为低个位数增长;在此背景下,海信日立Q1-Q3 仍实现收入端两位数增长,原材料价格红利以及海信系的集采优势有效降低成本,实现业绩增速快于收入增速,表现可圈可点。海信日立在多联机空调领域技术领先,具有品牌优势,在安装、售后等方面走在行业前列。公司与国内地产开发商保持良好关系,近年来也积极拓展零售渠道,成效显著。地产竣工回暖有望为日立多联机产品销售贡献增量。

原白电主业仍然承压,但季度环比有所改善。2019 年耐消品整体景气下滑;且空调板块促销频繁,二线企业承压更为明显;聚焦Q3 单季,收入端-4.5%、业绩端+9.6%,表现均优于Q2;产品结构调整叠加原材料价格同比优势,Q3 毛利率20.5%,较去年同期提升0.5pct。

风险提示:原主业波动超预期、中央空调增长低于预期

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