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海信家电(000921)季报点评:Q3主业收入降幅收窄 海信日立并表完成估值有望重构

发布时间:2019-10-29    研究机构:广发证券

Q3 主业收入降幅收窄,海信日立优异表现及非流动资产处置收益驱动业绩增长2019Q1-Q3 公司实现营业总收入270.1 亿元(YoY-6.2%),归母净利13.5 亿元(YoY+17.6%),毛利率20.4%(YoY+1.5pct),净利率5.0%(YoY+1.0pct)。Q3 单季营业总收入80.6 亿元(YoY-4.5%),环比Q2(YoY-9.9%)降幅收窄,归母净利3.9 亿元(YoY+9.6%),毛利率20.5%(YoY+0.5pct),净利率4.8%(YoY+0.6pct)。2019Q1-Q3 海信日立净利润YoY+19.2%,以及非流动资产处置获得1.49 亿元增量,驱动公司业绩表现显著优于收入。

盈利能力端, 根据奥维云网数据, 2019Q1-Q3 容声/ 海信冰箱线下均价YoY+6.9%/+9.1%,线下冰箱受益产品结构升级带来的均价提升,以及成本端大宗原材料价格下行共同促进毛利率提升,但成本端红利收窄叠加弱需求背景下终端促销竞争加剧使毛利率提升幅度小于上半年。费用端,Q3 单季销售、管理费用金额维持稳定,研发费用金额YoY+14.8%,合计费用率20.3%因营收下滑有所提升(YoY+1.4pct)。

Q3 冰箱内销出货量降幅收窄带动整体收入表现优于Q2根据产业在线数据,2019Q3 公司冰箱内/外销出货量YoY-5.3%/+4.7%,相比Q2内/外销量YoY-17.4%/+0.8%均有改善,预计冰箱内销量降幅收窄是原主业收入表现优于Q2 的主要因素。2019Q3 公司空调在行业需求羸弱、龙头竞争策略更加积极的情况下,内/外销出货量YoY-32.1%/+2.3%,对比Q2 内/外销量YoY-15.3%/+5.8%,内销降幅扩大,外销增长放缓,表现承压。

行业承压背景下海信日立表现稳健,并表完成有望重构公司估值产业在线数据显示2019 年1-8 月中央空调市场销售额YoY+1.5%,地产低景气导致行业增速持续收窄。行业承压背景下作为多联机龙头的海信日立依托工装市场强势表现前三季度实现收入12.5%的优异增长,其中Q3 收入增速环比Q2 仍有一定提升。

海信日立于9 月30 日完成资产负债表并表,利润表及现金流量表明细项目将从10 月并入。中央空调长期发展空间依旧广阔,公司作为竞争力十足的多联机龙头,估值有望得到重构。

投资建议

由于海信日立利润表细项未知,故暂不考虑利润表并表情况,预计2019-21 年公司归母净利15.4 亿元、17.6 亿元、19.4 亿元,最新收盘价对应2020 年估值为8.9xPE。

传统白电与中央空调业务差别较大,采用分部估值法分析公司价值。中央空调业务预计2020 年贡献10.8 亿元净利润,参照国际中央空调龙头大金工业估值,给予15xPE;传统白电业务预计贡献净利润6.8 亿,参考一线龙头平均估值水平并考虑各方面差距折价给予7xPE,两部分相加合理市值209 亿元,对应A 股合理价值15.34 元,维持“增持”评级。H 股股价目前相对A 股折价30%,考虑两市场流动性差异,同样对合理市值折价30%,对应H 股合理价值11.91 港元,给予H 股海信家电(000921)“增持”评级。

风险提示:家用中央空调渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。

申请时请注明股票名称