移动版

海信家电(000921):经营表现符合预期 并表优化资产结构

发布时间:2019-10-29    研究机构:长江证券

事件描述

海信家电(000921)公布三季度财报:三季度公司实现营业收入80.60 亿元,同比下滑4.48%,实现归属净利润3.89 亿元,同比增长9.56%,实现扣非净利润2.19亿元,同比下滑16.97%,实现EPS0.29 元;前三季度公司实现营业收入270.10 亿元,同比下滑6.24%,实现归属净利润13.49 亿元,同比增长17.62%,实现扣非净利润10.98 亿元,同比增长9.58%,实现EPS0.99 元。

事件评论

冰洗业务收入环比改善,空调业务仍然承压:三季度公司营业收入下滑4.48%,增速环比二季度有所收窄,这主要受冰洗业务环比改善所带动,三季度公司冰箱内销收入实现个位数增长,增速环比上半年有一定改善;而空调业务则因行业低景气度延续及竞争加剧拖累,三季度内销端仍有双位数下滑;综上,公司当季营收端小幅改善,而后续随着海信日立利润表并表,预计可为公司整体收入带来近20-30%左右的营收增量。

毛利率改善延续,非经常性收益增厚业绩:三季度公司毛利率同比提升0.49pct,延续前期改善趋势,其中冰洗业务毛利率提升显著,预计仍然受益于均价提升、有利的汇率及增值税环境等,而空调业务受内销竞争加剧及低毛利出口占比提升所累,毛利率有所下滑;因收入规模下滑及投入加大,公司三季度期间费用率提升1.22pct;而叠加非经常受益明显增厚,公司当季归属净利润同比增长9.56%,利润端基本符合预期。

海信日立稳健增长,并表优化公司资产结构:我们预计三季度海信日立营业收入增长15%左右,收入增速环比有所提升;但因当期政府补贴减少的影响,预计三季度其利润端增速约为11%,不过前三季度累计利润仍增长近20%,表现优异。此外,期末海信日立资产负债表已经并表,并表后公司账面现金(“货币资金”+“其他流动资产”)达到127 亿,而截止目前公司总市值为156 亿,可见并表后公司价值或许有所低估。

维持公司“买入”评级:三季度公司收入环比小幅改善,业绩在毛利率提升及非经常性收益增加带动下实现了近10%的增长;当前海信日立资产负债表并表已带动公司资产结构优化,而伴随海信日立完整并表,公司收入体量、现金流状况预计将明显改善。当前公司最纯正中央空调标定位已然明晰,长期价值有望重构;预计公司19 及20 年EPS 为1.17 及1.33 元,对应当前估值为9.81 及8.60 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1、地产销售增速大幅下滑;2、空调行业竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称