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海信家电(000921):把握中央空调赛道机会

发布时间:2020-01-03    研究机构:华泰证券

并表海信日立,中央空调龙头标签清晰,首次覆盖给予“增持”评级

海信日立正式纳入公司合并报表范围,公司历史白电(综合冰箱、家用空调业务)份额仅为第二梯队,而海信日立多联机业务处于中央空调第一梯队,且其盈利能力优于大金工业,过去几年收入及净利润均保持高速增长,行业逆势压力下公司多元品牌优势逐步显现,随着公司中央空调龙头标签认知提升,估值或迎来重构。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.08、1.32、1.45 元,首次覆盖给予“增持”评级。

中央空调市场具备中长期成长性

中央空调为白电行业中近年来最为亮眼的子行业之一,根据暖通空调资讯数据,中国中央空调市场规模从2009 年340 亿增长到2018 年的871 亿元,2009-2018 年CAGR 约为11.0%(奥维云网数据显示,同期国内冰箱、洗衣机、空调市场规模CAGR 分别为3.4%、4.8%、10.0%),2019H1 虽受到地产后周期影响,短期中央空调市场规模下滑,但随着地产销售及竣工数据回暖,2020 年地产负面影响或明显缓和,行业景气改善预期增强,中长期内精装修房加速普及、中央空调渗透提升,市场依然具备成长潜力。

多联机龙头地位稳步提升,实现逆势增长

“海信+日立+约克”形成的本土化渠道、优质技术和强品牌号召力组合,实现品牌超行业发展,公司有望把握中央空调赛道未来成长机会。根据艾肯空调制冷网数据,2019H1 国内多联机市场“日立+海信+约克”合计销售额份额已经反超领域龙头大金,位居行业第一。在中央空调行业整体下滑背景下公司实现逆势增长,凸显了公司在渠道、技术、品牌上的优势,2019Q1-Q3 海信日立营收同比+12.5%,净利润同比+19.2%。

传统业务盈利提升,基本面提供韧性支撑

公司传统主业依然有韧性,2019Q1-Q3 公司实现营业收入270.10 亿元,同比-6.24%,而受益于海信日立贡献投资收益高增长及原材料成本持续下降,公司实现归母净利13.49 亿元,同比+17.62%。随着地产后周期影响逐步转正,行业需求或重回增长,且公司坚持产品升级战略,行业竞争带来的市场出清有利于公司后续产品升级策略的继续执行,公司有望延续盈利的较好表现,我们认为公司原主业经营稳健、后续有望恢复增长。

并表强化中央空调龙头标签,估值体系或重构

我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.08、1.32、1.45 元,截止2019 年12 月31 日,行业可比公司2020 年平均PE 为13.72x,前期市场对公司原主业成长性有所担忧,且并表前海信日立以投资收益入表,对公司估值提升有限,并表后不但为公司成长注入新动力,且公司有望晋升为白电第一梯队,随着市场对公司中央空调龙头认可度提升,估值或逐步迎来重构。而随着地产回暖,需求景气改善预期增强,主业或恢复成长。给予公司2020年12-14x PE,对应目标价15.85~18.49 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售持续遇冷

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