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海信家电(000921):日立资产优质 估值修复可期

发布时间:2020-01-03    研究机构:招商证券

投资思考:优质资产海信日立+估值修复趋势。海信日立多联机在中国已成功超越大金,并在未来主导海信家电(000921)业绩走势。仅以15xPE 谨慎估算(日本大金动态PE 20x+),海信中央空调业务2020 年目标市值可达160 亿+,原有白电业务参照长虹美菱给予30 亿市值,合计目标市值在190 亿+。当前A 股和H 股具有价值底线(以13.6 亿股本计算A/H 股当前市值分别为172 亿/110亿)。地产竣工逻辑仍在发酵,多联机预将受益;双11 双12 大促节点后,空调价格战最焦灼时点已经过去,估值修复可期。

海信日立:多联机王者,资产优质。据产业在线,2019 年前11 月,日立多联机内销市占率18.8%,大金市占率18.4%,而去年同期日立/大金市占率18.3%/19.5%。日立已完成对大金的超越,位居多联机市占率第一。2019H1,海信日立贡献业绩占海信家电整体一半以上,考虑到日立的行业地位以及多联机的成长性,预计日立中央空调在公司整体业绩中占比将持续提升。由于3月公司在受让联合贸易持有的海信日立0.2%的股权后,对海信日立持股比例上升至49.2%,日立资产负债表已并入上市公司三季报,利润表及现金流量表将自10 月起并入;并表后海信家电账上净现金85 亿,现金价值突出。

估值修复:地产竣工受益预期+分体式空调价格战已度过焦灼时点。地产竣工延续2019.6 月起的回暖趋势,Q2/Q3/M10-11 月竣工增速分别为-15.0%/+2.3%/+8.7%。海信日立与国内地产开发商保持良好关系,地产竣工回暖有望为日立多联机产品销售贡献增量,带动估值修复。此前分体式空调价格战激烈,二线品牌压力较大,在双11、双12 促销节点结束后,焦灼激战状态已有所平复,对公司估值的压制预计将有所缓解。

A/H 股之间相机抉择:H 股估值更低,A 股流动性更佳。A/H 股同股同权,当前H 股估值更低;A 股体量更大(A 股股本9 亿,H 股股本4.6 亿),流动性更好。近期陆股通在海信家电A 股占比快速提升(2019 年最后一周陆股通持股提升0.44%至4.9%),日立中央空调的龙头地位及成长性是引发北上资金关注的重点,中长期视角分体空调价格战并不是主导公司基本面的核心因素。

风险提示:原主业波动超预期、中央空调增长低于预期

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