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海信家电(000921):价格战小幅影响短期利润 未来看中央空调发力

发布时间:2020-01-06    研究机构:中国国际金融

公司近况

近期家用空调市场价格竞争加剧,引发市场对公司业务的担忧。

评论

家用空调价格战的担忧:1)海信空调是二线品牌,在市场竞争激烈时会亏损。例如2H2015 家用空调亏损总额3.0 亿元。2)2019年公司总体策略以保利润为主,1Q19 家空盈利超市场预期。但随着空调价格竞争逐季度升级,2Q19 开始低于市场预期,我们预计2H19 开始亏损。3 ) 1H18/2H18/1H19 家用空调利润总额为3.7/-0.6/3.1 亿元,我们预计2H19 亏损幅度较大,但2019 全年家用空调依然有望保持盈利。4)我们预期到2020 年空调将推出新能效标准。2019 年8 月开始,海信调整渠道销售结构,减少定频空调以及三级变频空调生产和渠道库存。当格力在11 月挑起激烈的价格战(集中在低能效产品),公司零售下滑明显,但我们预计损失不会超过2H15。5)我们预计家用空调价格战持续到2020 年夏季,1H20 公司业绩也会受到负面影响。

中央空调:1)公司从2019 年9 月30 日开始并表海信日立,对财务报表产生重要正面影响(但不影响净利润)。我们当前预测暂不调整。2)公司在多联机地产精装修渠道依靠日立、海信双品牌市场份额第一。零售渠道,市场整体下滑,且美的等竞争对手开始降价。但多联机市场产品标准化低,价格比拼并不是最重要的因素,公司依然保持着产品溢价,并提升市场份额。3)随着2019年10 月地产竣工开始进入增长周期,我们预计2Q20 将对多联机零售市场产生正面影响。结合家用空调的竞争周期判断,我们估计从3Q20 开始,公司业绩进入反转周期。

作为低估值的中央空调龙头,我们认为公司2020 年将受益地产后周期。即使考虑家用空调方面的竞争劣势,公司依然具有投资价值。

估值建议

我们下调2019/2020 年EPS 预测3%/7%至1.12/1.30 元,并引入2021 年EPS 预测1.54 元。维持跑赢行业评级,维持A 股目标价13.93 元(11x 2020e P/E),H 股目标价9.86 港元(7x 2020e P/E)。

公司当前A 股股价对应10x 2020e P/E,涨幅空间8%;当前H 股股价对应6.5x 2020e P/E,涨幅空间6%。

风险

空调市场价格战风险。

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