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海信家电(000921):海信日立利润20%增长 央空资产价值低估

发布时间:2020-04-01    研究机构:光大证券

  海信家电(000921)2019 年未经审核业绩:海信日立19Q4 并表,非经常性收益带动单季利润表现好于预期。

  公司发布2019 年度未经审计的业绩公告表示:2019 年实现营业收入374.5亿元,同比+4%,全年归母净利润17.9 亿,同比+33%,全年实现EPS 为1.32元。

  2019Q4 起海信日立并表,带动公司单季收入同比+45%,若剔除并表效应,估计单季原主业同比小个位数增长,较前两个季度环比小幅改善。19Q4 归母净利润4.4 亿元,同比+91.8%。主要系单季确认了3 亿元非经常性损益(政府补助、资产处置收益等),若剔除非经常性损益因素影响,单季利润同比-19%。

  主业:空调内销20%左右下滑,冰箱内外销个位数温和增长。

  空调业务:2019H2 空调原主业实现收入约46 亿元,同比-13%,下滑幅度较19H1 进一步扩大。主要系内销方面,行业价格战导致均价双位数下行,龙头对二线品牌份额挤压所致,估计内销下滑幅度在20%左右。

  冰箱业务:19H2 公司冰箱业务收入85 亿元,同比+4%,估计内外销均为个位数同比增长。整体增速较19H1(同比-3%)有所改善。

  内外销:剔除海信日立并表影响,估计19H2 内销收入同比-6%,出口收入同比+5%。出口表现基本延续19H1 增速,内销收入下滑收窄主要系冰箱增速提升和19H2 空调业务占比更低所致。

  中央空调业务:行业需求回落,公司收入10%增长,利润增速约20%行业需求承压,但海信日立仍获得收入/利润两位数增长。根据暖通资讯统计,受到地产和经济周期拖累,2019 年中央空调市场规模同比-4.0%,多联机市场同比-5.7%,均为小幅下滑。但在行业弱周期中,海信日立依靠精装配套渠道的快速增长,市占率的稳步提升,逆势增长。2019 年全年实现营业收入120 亿,同比+10%(上半年同比+11%,下半年受行业拖累,增速放缓至8%)。而利润端,在产品结构升级+成本红利支撑下,实现净利润19 亿元,同比+20%,显著高于收入。

  与大金份额差距进一步缩小。根据暖通资讯统计,2019 年海信日立在多联机领域份额达到20%(包含日立、海信以及约克三个品牌),继续稳步提升,与龙头大金(22.1%)之间差距进一步缩小。

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