移动版

海信家电(000921/00921.HK):日立并表带动19年收入增长 疫情影响20Q1承压

发布时间:2020-04-15    研究机构:广发证券

公司披露2019 年年报及一季度业绩预告。2019 年收入374.5 亿元(YoY+4.0%),归母净利17.9 亿元(YoY+30.2%),扣非后12.3 亿元(YoY+5.6%),海信日立贡献占扣非后利润的77%。其中Q4 单季收入104.4 亿元(YoY+44.8%),归母净利4.4 亿元(YoY+92.9%),扣非后1.3亿(YoY-19.3%),主要系资产处置及政府补助等贡献。剔除并表影响,原主业Q4 收入77.0 亿元(YoY+6.8%)。公司预计2020Q1 归母净利为0-1.3 亿元,同比下滑70%-100%,主要是受到了新冠疫情的影响。

中央空调业务:竞争力强,份额提升,精装渠道带动收入增长。海信日立2019 年收入120.4 亿元(YoY+9.6%) , 净利润19.2 亿(YoY+19.8%)。公司年报显示,2019 年国内中央空调市场同比下滑2.9%,海信日立凭借精装渠道拓展实现高于行业增长,2019Q3 资产负债表并表、Q4 利润表并表后,未来将成为公司经营和报表重要构成。

传统业务:冰洗盈利好转,空调承压。2019 年:冰洗收入163.28 亿元(YoY+0.34%),毛利率23.74%(+3.02pct),主要系结构升级。根据奥维数据,海信、容声冰箱线下均价同比+6.62%、+5.47%。空调收入136.3 亿元(YoY-8.5%),在龙头开启价格竞争的环境下受到挤压。根据产业在线数据,海信+科龙品牌内销量同比-17.7%,弱于行业的-0.7%。

根据奥维数据,海信、科龙线下均价同比-2.7%、-3.9%好于行业。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利15.23/17.36/19.03 亿元,最新收盘价对应2020 年估值8.5xPE。考虑到公司传统业务以及可比公司估值,给予2020 年13xPE,对应合理价值14.56 元/股,维持“增持”评级。给予H 股30%折价与目前折价保持一致,对应合理价值11.32 港元/股,给予“增持”评级。

风险提示。家用中央空调渗透率提升不及预期;疫情影响超出预期。

申请时请注明股票名称