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海信家电(000921):并表改善现金流 估值处于低位

发布时间:2020-04-15    研究机构:西南证券

  业绩总结:公司2019年实现营业收入374.5亿元,同比增长4%,扣除日立并表影响,可比口径下公司2019 年主营业务收入314.6 亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润17.9 亿元,同比增长30.3%;实现扣非后归母净利润12.3 亿元,同比增长5.6%。2019 年非经常性损益为5.7 亿元,其中非流动资产处置获得非经常性收益1.6 亿元。Q4 单季度实现营收104.4 亿元,同比增长44.8%,主要受日立并表影响;实现归母净利润4.5 亿元,同比增长92.9%;实现扣非后归母净利润1.3 亿元,同比减少18.2%。公司公告利润分配预案,每10 股派发现金3.95 元,分红率为30%。

  外销增速略超内销,空调板块好于行业。分地区来看,公司境外收入114.8 亿元,同比增长6.8%;境内收入227.1 亿元,同比增长3%,境外业务收入占比约30%,与往年基本持平。分产品来看,公司冰洗实现收入161.3 亿元,同比增长0.3%,冰洗进入稳定期,公司与行业基本保持一致。公司空调实现收入163.7 亿元,同比增长9.9%,从行业数据来看 2019 年国内家用空调行业零售量同比增长4.3%,零售额同比下降3.6%。

  工艺改善提升盈利空间。报告期内,公司实现综合毛利率21.4%,同比提升2.4pp。其中冰洗产品的毛利率为23.7%,同比提升3pp;空调毛利率为22.5%,同比提升2.1pp。主要得益于公司的工艺改善以及自动化等提效项目,制造费用率降低。费用率方面,公司销售费用率和管理费用率分别为15.1%和3.9%,同比提升1.2pp 和0.8pp。由于利息收入增加,财务费用率为-0.02%。综上,公司净利率为5.2%,同比提升1.3pp。

  海信日立并表,经营稳健性增强。2019 年,海信家电(000921)将海信日立纳入合并报表范围。由于海信日立并表,2019 年海信日立实现营收120.4 亿元,同比增长9%,实现净利润19.2 亿元,同比增长20%。受并表影响公司经营现金流净额为20.1亿元,同比增长91.1%。优质资产并入,公司营收业绩稳健性增强,中央空调成为公司主要看点。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.27/1.47/1.60 元,考虑公司并表日立,稳健性加强,目前估值处于低位,维持“买入”评级。

  风险提示:国内疫情反弹风险,汇率波动风险。

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