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海信家电(000921)2019年报&2020年一季报预告点评:日立并表增厚收入 期待未来协同发展

发布时间:2020-04-15    研究机构:华创证券

  事项:

  公司发布2019 年年报&2020 年一季报预告。2019 年报:公司全年实现营收374.53 亿元,同比增长3.98%,归母净利润17.94 亿元,同比增长30.22%,扣非后归母净利润12.26 亿元,同比增长5.63%。单Q4 实现收入104.43 亿元,同比增长44.82%,归母净利润4.45 亿元,同比增长92.88%,扣非后归母净利润1.28 亿元,同比下滑19.27%。公司拟按每10 股派发现金股利3.95 元,现金分红率达30%。20 年一季报预告:公司预计实现归母净利润0 亿元至1.26亿元,同比下滑70%至100%。

  评论:

  日立并表增厚营收,原主业略有下滑。2019 年公司实现营收374.53 亿元,同比增长3.98%,Q4 实现营收104.43 亿元,同比增长44.82%。分产品来看,公司冰洗收入161.28 亿元,同比微增(+0.34%),空调业务收入163.69 亿元,同比增长9.92%,主要系受海信日立并表增厚收入影响。分地区来看,内销市场:国内白电行业零售额表现略显疲软(家用空调:-3.6%;中央空调:-2.9%;冰箱:+1.0%),但公司坚持“做高质量的好产品”的经营策略,持续进行技术和产品创新,助力内销收入实现正增长(境内收入227.12 亿元,同比+3.05%);外销市场:19 年公司积极开拓出口业务,优化出口产品结构,实现出口规模的提升(境外收入114.85 亿元,同比+6.81%)。Q4 公司正式并表海信日立利润表(海信日立全年营收约120 亿元),Q4 主营贡献约27.4 亿元,剔除此影响因素后,公司2019 年主营业务收入314.56 亿元,同比下降4.07%。

  取得控制权贡献利得2.97 亿元,推动盈利能力有所提升。2019 利润总额21.52亿元,同比+37.53%,其中取得海信日立控制权后原持有股权按公允价值重新计量产生利得2.97 亿元(计入投资收益)。单季来看,19Q4 公司实现毛利率24.08%(同比+4.50pct),主要受益于高盈利能力的海信日立并表、产品销售结构优化及内部效率提升。费用方面,19Q4 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.58%、1.46%、-0.27%、3.42%,同比分别+1.95pct、+0.12pct、-0.30pct、+0.74pct,公司整体费用率表现微增。19Q4 公司实现归母净利率4.26%,同比+1.06pct。

  疫情冲击Q1 承压,期待日立协同助力。疫情影响仍在延续,国内防控态势持续向好,国外大流行呈加速态势。据公司公告披露,受疫情冲击影响2020Q1归母净利润预计同比下滑70%至100%(去年同期为4.22 亿元)。目前公司主营业务收入仍主要来自于内销市场,19 年境外占营业总收入比重为31%。公司于19Q4 起合并海信日立利润表及现金流量表,可明显提升公司报表质量。

  公司目前在中央空调领域形成了“海信”、“日立”、“约克”三品牌矩阵,覆盖不同消费群体,助力进一步提升公司在中央空调市场的地位。根据艾肯空调制冷网统计,公司“日立”、“海信”、“约克”三个品牌多联机中央空调市场占有率位居行业第一。短期空调安装属性较强料将受疫情冲击,长期公司坚持高端战略,聚焦高端推广,布局多品牌运营,未来协同助力效应值得期待。

  投资建议:考虑疫情影响,我们略微调整公司20/21/22 年EPS 预测至0.98/1.17/1.37 元(前值:20/21 年分别1.25/1.34 元),对应PE 分别为10/8/7倍。海信日立并表完成,公司产品结构持续优化,白电布局日益完善,叠加公司内部组织架构改善,运营效率和能力有望提升,公司未来发展可期。参考可比公司估值,调整目标价至14 元(原17 元),对应20 年14 倍PE,维持“强推”评级。

  风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动

申请时请注明股票名称