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海信家电(000921)年报点评报告:日立正式并表增厚业绩 冰箱业务环比有所改善

发布时间:2020-04-15    研究机构:天风证券

  事件:公司发布2019 年年报,报告期内,公司实现营收374.53 亿元,同比增长3.98%;归母净利润为17.94 亿元,同比增长30.22%;其中,对应Q4 实现收入104.43 亿元,同比增长44.82%;归母净利润为4.45 亿元,同比增长92.88%。

  中央空调业务稳健增长,冰洗产品结构持续改善:公司Q4 收入同比大幅提升44.82%,主要系海信日立并表影响。空调业务方面,19 年收入同比+9.9%,假设中央空调的并表收入包含在其中,在大致测算后扣除,传统空调业务收入下滑幅度约为10%左右,其中H2 家用空调收入下滑约15%,环比H1 进一步承压。冰洗业务方面,公司全年冰洗业务收入上升0.34%,其中H2 收入同比提升3.9%,环比H1 有所改善,主要受线下产品结构提升带动。中央空调业务方面,公司海信日立子公司(中央空调业务)披露全年营业收入120.38 亿元,同比增长9.6%,净利润19.19 亿元,同比增长19.7%,对应净利率为15.9%,同比提升1.3pct。

  各业务毛利率明显改善,期间费用率有所提升:公司19 年毛利率、净利率同比分别+2.42、+1.26pct。分业务看,19 年冰洗业务毛利率为 23.74%,同比提升3.02pct,主要系公司通过推进工艺改善及自动化等项目,生产效率提升明显,同时受益于产品结构提升及原材料红利;空调业务毛利率22.50%,同比提升2.09pct,主要系中央空调更高的毛利率带动。从费用率看,公司19 年销售、管理、研发、财务费用率为15.14%、1.38%、2.49%、-0.02%,整体期间费用率有所提升。

  并表后在手资金充裕,营业周期有所拉长:从资产负债表看,19 年货币资金+其他流动资产为92.49 亿元,同比+120.74%;存货为34.99 亿元,同比+18.38%;应收票据和应收账款合计为50.63 亿元,同比+30.72%。资产负债表科目同比大幅提升主要系2019 年9 月30 日海信日立并表。周转方面,19 年存货、应收账款和应付账款周转天数分别为39.49、33.95 和59.28 天,同比+0.29、+4.32 和+6.14 天,营业周期拉长。从现金流量表看,19 年经营活动产生的现金流量净额20.05 亿元,同比+91.1%,主要系公司经营持续改善及并表海信日立增加所致,其中销售商品及提供劳务现金流入287.14 亿元,同比增速优于收入增速。

  投资建议:海信日立现金流量表和利润表与公司正式并表,其在中央空调市场前景广阔,并表后有望对公司业绩产生积极影响,考虑到突发疫情对整体市场有较大影响,20 年公司白电业务承压。结合19 年年报及20 年Q1 业绩快报情况,我们调整公司20-21 年净利润为15.3 亿元、17.8 亿元(前值分别为17.6 亿 元、19.4 亿元),新增22 年净利润为20.9 亿元,分别对应动态估值8.5x、7.3x、6.2xPE,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;空调业务竞争加剧风险;中央空调业务不及预期等。

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