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海信家电(000921):海信日立并表增厚业绩 疫情影响Q1业绩承压

发布时间:2020-04-15    研究机构:中信建投证券

  事件

  2020 年4 月14 日,海信家电(000921)发布2019 年度报告及2020 年Q1 业绩预告。

  公司2019 年实现营业总收入374.53 亿元,同比增长3.98%;实现归母净利润17.94 亿元,同比增长30.22%;实现扣非归母净利润12.26 亿元,同比增长5.63%。

  单季度来看,公司19Q4 实现收入104.43 亿元,同比增长44.82%;实现归母净利润4.45 亿元,同比增长92.88%。受疫情影响,公司20Q1 预计实现归母净利润0-1.26 亿元,同比下降70%-100%。

  公司拟以13.63 亿股为基数,拟向全体股东每10 股派发现金红利3.95 元(含税),合计派发现金红利5.38 亿元,占2019 年归母净利润比例为30%。

  简评

  一、2019 年冰洗稳健+央空并表,公司营收实现增长受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019 年我国家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示,2019 年国内家电零售额规模8032 亿元,同比下降2.2%。中怡康推总数据显示,2019 年国内空、冰、洗零售额规模分别同比变化-7.29%、4.84%、-1.26%。

  行业形势日趋严峻背景下,家电业内竞争也进一步加剧,面对较大的行业压力,海信深耕产品技术质量,维持冰洗业务竞争力,叠加Q4 央空板块并表,实现收入稳中有升。2019 年公司营收同比增长3.98%至357.53 亿元。剔除海信日立并表增益后,公司原主业收入同比下降4.78%。

  分业务来看:

  1、空调业务实现营收163.69 亿元,同比上升9.92%,主要源自海信日立并表增益。分家用及央空市场来看:

  1)2019 年家用空调旺季需求释放乏力,同时价格战愈演愈烈,市场形势较为严峻。剔除海信日立并表因素后,公司传统空调2019 年收入大约下滑11%。公司积极调整工作思路,紧抓产品升级与出口开拓两条路线。2019 年中怡康显示海信国内家空产品价格指数同比提升3pct,同时出口产品结构与竞争力优化改善,带动出口规模利润大幅提升,部分对冲内销市场压力。

  2)中央空调市场同样承压,艾肯空调网显示,2019 年国内中央空调市场规模同比下降2.9%,系近5 年来首次遭受负增长。渠道来看主要系受家装零售市场下滑拖累,公共项目市场波动较小,精装修商品房增量依旧可观。在家用零售与多联机规模下降的情况下,公司央空业务巩固多品牌市场基础,提升产品竞争力拉动销售。

  2019 年公司推出“日立”品牌净化型室内机、智能语音控制器,“海信”品牌5G 物联网家用中央空调,“约克”品牌YES-RM 分体式多联热泵等重点产品,为各细分市场注入活力。2019 年海信日立营收达120.38 亿元,同比增长9.57%;实现净利润19.19 亿元,同比增长19.71%,相较市场整体表现,海信日立稳健亮眼。

  2、冰洗业务实现营收161.28 亿元,同比上升0.34%,市场压力下表现较为稳健。奥维云网数据显示,2019年中国冰箱、洗衣机市场零售额分别变动-4.8%/+2.5%。2019 年公司推出海信冰箱“食神”系列,容声冰箱“WILL”

  系列,海信洗衣机“暖男S”系列等高端产品,促进渠道多元化发展融合。中怡康数据显示,2019 年公司冰箱/洗衣机/冷柜全渠道零售额市场占有率同比提升0.42pct /0.17pct /1.06pct,其中线下中高端产品市场占有率,冰箱产品同比提升2.48pct,洗衣机产品同比提升0.38pct。

  二、并表重估增厚利润,毛利、费用率有所上升公司2019 实现归母净利润17.94 亿元,同比增长30.22%;其中Q4 单季归母净利润同比增长92.88%。海信日立并表后,公司原持有股权按公允价值重估后实现利得2.97 亿元,使得公司利润端大幅增厚。另一方面,公司产品力提升,叠加原材料价格下行使得毛利率提升明显。2019 年公司综合毛利率为21.44%,同比增长2.42pct,其中冰洗产品、空调产品毛利率分别为23.74%、22.50%,分别同比增加3.02pct、2.09pct。

  期间费用有所提升,经营性现金流大幅增长。2019 年公司销售费用率为15.14%,同比上升1.24pct;管理费用率为1.38%,同比上升0.19pct。财务费用率为-0.03%,同比下降0.15pct,主因公司资金沉淀产生的利息收入增加所致,研发费用率为2.53%,同比增加0.61pct,主因公司研发投入增加所致。2019 年公司实现经营性现金流20.05 亿元,同比增长91.10%,主要系冰洗业务改善以及央空业务并表增厚贡献。

  三、疫情冲击白电市场,20Q1 业绩显著承压

  2020 年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020 年Q1 白电整体零售额降幅在45%左右。其中空、冰、洗零售额分别下滑58%、28%、36%。

  中央空调市场方面,受疫情期间停工影响,地产市场短期按下暂停键。国家统计局数据显示,2020 年1-2月商品房竣工与销售面积分别同比减少22.9%、39.9%。精装修市场冲击幅度较大,奥维云网数据显示,2020年1-2 月精装房累计新开盘项目仅为244 个,同比下滑58.6%,Top300 城市开盘的精装房源同比下滑56%。复工延迟及地产冰封影响下,一季度央空销售额显著下滑,产业在线数据显示2020 年1-2 月央空内销额同比下滑44.0%,外销额同比下滑20.8%。

  疫情影响下,公司与上下游供应商经营节奏有所打乱,终端市场压力陡增,精装修工作短期暂停。预计公司20Q1 营收端下滑压力较大。利润方面,营收规模不足导致毛利额大幅下降,费用率大幅上升,对利润端造成明显拖累。预计公司20Q1 实现归母净利润0 -1.27 亿元,同比下降70%-100%,短期业绩较为承压。

  四、海信日立为多联机央空绝对龙头,并表铸就A 股央空最纯标的2019 年3 月海信家电受让海信日立0.2%股权,其委派的董事会成员由3 名增至5 名,占比超过50%,成为海信日立控股股东。2019 年9 月30 日,海信日立纳入海信家电合并报表范畴,海信家电成为A 股市场最纯正中央空调标的,形成日立+约克+海信的多品牌齐头并进、高低互补的中央空调品牌格局。

  海信日立系合资多联机龙头品牌,业绩持续稳健,2015-2019 年海信日立营收CAGR达25.78%,净利润CAGR达22.72%。公司以日立雄厚的技术为基础,拥有家用和商用2 大板块,10 余个系列全方位覆盖的中央空调产品矩阵。在精装修渠道和政府工建渠道领域技术基础、合作扎实,日立中央空调至今已与全国400 多家知名地产公司达成合作,与碧桂园、万科、融创、保利、新城、华润等50 余家知名房地产开发商签订了长期战略性合作协议, 多联机市占率名列前茅。

  五、中央空调景气度高,精装房政策驱动成长

  产业在线数据显示,国内中央空调市场容量由2009 年340 亿元左右增长至2019 年的997.9 亿元,十年间CAGR 达到11.37%,行业规模已逼近千亿,是目前白电板块最具活力的子行业。随着地产竣工回暖及精装修政策逐步推进,中央空调行业还会迎来更多发展机遇,未来景气度仍将上行。

  在政策引导下,近年精装房市场成为中央空调市场蓬勃发展的重要驱动力。奥维云网数据显示,2019 年国内精装房销售总规模达319.3 万套,同比增长26.2%,精装渗透率达32%,预计未来精装修渗透率可达50%,精装房市场中央空调配套率也在稳步提升。海信日立作为家用多联机中央空调头部品牌,与国内地产商合作密切,未来有望充分分享精装房市场红利。

  投资建议:

  不可否认,在当前疫情大环境影响以及白电较为激励的竞争下,公司传统白电业务在2020 年面临较大的业绩压力。但是即使按照最保守假设(格力历史最低PE7.65X)给予公司传统主业估值,加上未来增速和盈利预期较为稳健的中央空调分部,以及公司在手现金61 亿,公司当前市值仅119 亿仍然显著低估。我们认为,在当前时点公司具备较高的安全边际。

  投资建议上,我们预计海信家电2020-2021 年营业总收入分别为426.85、453.57 亿元;归母净利润分别为14.29 、15.68,对应PE 估值分别为8.36X、7.62X,公司目前处于历史估值底部,拥有较高安全边际,维持公司“买入”评级。

  风险提示:新冠疫情持续影响、行业竞争激烈、汇率波动风险等。

申请时请注明股票名称