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海信家电(000921):短期虽有承压 长期发展可期

发布时间:2020-04-16    研究机构:长江证券

事件描述

  海信家电(000921)披露2019 年财报及2020 年一季度业绩预告:2019 年公司实现营收374.53 亿,同比增长3.98%,实现归属净利润17.94 亿,同比增长30.22%,实现EPS1.32 元;其中四季度实现营收104.43 亿,同比增长44.82%,实现归属净利润4.45 亿,同比增长92.88%;此外拟每10 股分红3.95 元;同时公司预计2020 年一季度归属净利润同比下滑70%-100%至0-1.26 亿元。

事件评论

四季度并表带来增量,营收表现符合预期:公司空冰业务2019 年收入下滑4.07%,四季度则预计实现个位数增长,原主业营收表现符合市场预期。从四季度单季看:家用空调方面,我们预计空调内销业务营收下滑20%以上,出口则延续了双位数增长,空调业务总体营收预计有个位数下滑;而冰洗方面,我们预计当季内销与出口均延续了此前较好增长趋势,预计当季冰洗业务营收实现稳健正增长;此外海信日立并表也给四季度带来25-30 亿营收增量;综上,报告期公司营收表现符合预期。

资产重估增厚利润,经营性业绩符合预期:公司空调、冰洗业务2019年全年毛利率提升2.09 及3.02pct,其中空调业务毛利率提升预计主要系中央空调业务并表所致;此外海信日立并表或也使得公司期间费用率有所提升。需要说明的是,海信日立并表所产生的股权重估收益预计增厚公司业绩2 亿左右,若剔除该部分影响,公司2019 全年及四季度归属净利润分别增长双位数及个位数,其中四季度表现略超出市场预期。

一季度经营承压,维持分红率回馈股东:2020 年一季度我们预计公司收入下滑10%-20%,其中原空冰业务预计下滑30%-40%,其中出口表现好于内销,此外海信日立一季度预计营收下滑30%左右,但并表仍然为公司带来可观收入增量;利润端来看,当季收入规模大幅下滑使得盈利明显承压,我们预计原空冰业务或有一定亏损,而海信日立仍实现盈利,综合之下预计公司一季度利润下滑70%-100%,承压显著。此外2019 年公司维持30%分红率,彰显了经营承压背景下仍注重股东回报。

维持公司“买入”评级:2019 年公司经营表现符合预期,央空业务保持较好增长;而受疫情影响,一季度公司收入、业绩均有承压但也在预期之中;中长期来看,海信日立已并入公司报表,带动公司收入体量、现金流状况及资产结构优化,公司纯正中央空调标的定位更加清晰,后续估值体系有望重构;预计公司2020 及2021 年EPS 分别为0.90 及1.05 元,对应估值分别为10.49 及9.08 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1、需求大幅不及市场预期;2、行业竞争加剧。

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