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海信家电(000921):日立并表铸造央空龙头 分享千亿行业成长红利

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信建投证券

  摘要:随着海信日立并表完成,海信家电(000921)成为A 股央空最纯标的。

  我们认为,央空赛道竞争格局优于传统白电,2C 零售端较少受到传统空调激烈竞争影响,2B 工程端则高度对标厨电工程渠道,高端品牌定位&综合服务能力形成天然进入壁垒。海信家电立身于优良央空行业赛道,坐拥央空技术壁垒,拥有高端品牌知名度以及较强的线下服务能力,目前份额已跃升多联机行业龙头,未来有望尽享行业红利。

  行业层面,中央空调是白电最具活力子板块,前景广阔。2019 年市场规模增长3.20%达到997.9 亿元,近十年间CAGR 达到11.37%。长期来看,精装修渗透率及央空配套率提升将持续推动工程端增长,预计2019 年精装房同比增长32.7%,配套中央空调数量同比增长37.4%。短期来看,中央空调具备地产后周期属性,19Q4 房地产竣工回暖,平滑来看同比增速达到15.97%,扣除疫情影响外增速已实现连续4 个月快速提升,复工复产后有望为中央空调市场带来持续驱动。

  公司层面,海信家电业绩表现良好,并表海信日立成为中央空调最纯正标的。公司2015-2019 年营收CAGR 达到12.39%,净利润CAGR达到32.61%,2019 年虽短期承压但传统业务依旧韧性十足。海信日立并表后,公司营业收入、现金流都将得到增厚,中央空调市场份额达到15.6%,成为拥有较强产品力、渠道话语权和品牌力的行业龙头。

  核心驱动:1)传统业务:海信家电传统空冰洗业务增势良好,2015-2019 年年均CAGR 分别达到8.7%和16.2%,合计营收占比稳定在86-88%,2019 年暂时承压,但公司通过渠道下沉、发力外销等方式维持韧性。2)并表增益:海信日立业绩亮眼,2015-2019 年营业收入CAGR达25.78%,净利润CAGR 达22.72%,行业弱增长环境下,日立并表助力公司2019 年营收同比增长3.98%至374.53 亿元;并表后公司业务结构均衡优化,中央空调业务营收占比上升至26.6%,旗下日立、约克、海信三大品牌高低互补,全面覆盖。3)优势互补:海信日立掌握核心技术,产品矩阵丰富,售后服务到位,渠道基础优良,工程渠道与多家知名房企合作;新零售战略落地后,拥有线下专卖店2000 余家并实现“线上+线下”400 余家门店联动,2019 双十一单日销售额突破2127 万。品牌方面,海信家电深耕国内市场数十年,品牌形象深入人心。日立更是具有全球知名度的龙头品牌,双方强强联合,优势互补,共同打造国内中央空调行业龙头。

  投资建议:我们预计海信家电2020-2022 年营业总收入分别为426.85、453.57、479.42 亿元;归母净利润分别为14.29 、15.68、16.76亿元,对应PE 估值分别为8.25X、7.52X、7.03X,公司目前处于历史估值底部,拥有较高安全边际,维持公司“买入”评级。

  风险提示:疫情下需求不振、地产竣工不及预期、经济增速放缓等。

申请时请注明股票名称