海信家电(000921.CN)

海信家电(000921):长期价值有所低估 混改或驱动估值修复

时间:20-05-29 00:00    来源:长江证券

事件描述

海信家电(000921)披露《关于间接控股股东拟深化混合所有制改革的提示性公告》:

《海信集团深化混合所有制改革实施方案》已获得青岛市人民政府、青岛市国资委批准;混改以海信电子控股为主体,在青岛市产权交易所公开挂牌增发4150 万股(约占17.20%)引入战略投资者;如本次增资扩股成功,海信电子控股可能变为无实际控制人,从而导致海信家电由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人,海信集团也将不再为海信家电间接控股股东。此外,增资扩股完成后,青岛市国资委实施海信集团100%股权无偿划转华通集团。

事件评论

公司治理改善的起点,战略投资者协同可期:我们认为海信电子若混改成功将是公司治理改善的关键一步,历史上因股权结构原因,与其他民营家电企业相比,公司鲜少推进股权激励等治理优化举措,而参考格力混改后的回购与激励计划,我们认为后续若混改成功,公司治理改善可期;此外参考公告中提及的合格战略投资者要求,预计公司未来大概率可与战投在产业协同、国际化等方面产生协同效应,助力公司长远发展。

短期经营经历至暗时刻,环比改善较为确定:疫情影响下一季度公司家用空调、冰洗及中央空调三大业务均明显承压,整体经营处于底部;不过自二季度以来公司整体经营呈现改善趋势,虽然海外业务仍有压力,但海信日立恢复较为迅速,且白电行业内销景气度自4 月份以来显著回暖,前期被压制需求稳步释放;总的来说,公司一季度经营大概率是年内低点,随着内销业务的有序复苏,其经营逐季环比改善趋势较为确定。

长期价值有所低估,混改有望驱动估值修复:历史以来由于主业经营波动较大以及治理结构较弱的拖累,公司实际价值有所低估;公司一季度末在手现金即达到110 亿元,而当期市值仅132 亿元,此外海信日立2019 年即为公司贡献9 亿元左右利润,公司当前总体市值或低于海信日立贡献的合理市值,总体投资价值存在低估。此次混改若成功完成,随着公司治理改善、与战略投资者协同效应兑现,公司估值修复可期。

维持公司“买入”评级:若公司间接控股股东海信电子控股本次增资扩股引入战略投资者成功完成,后续公司治理改善较为确定,此外与战略投资者的业务协同可期,这均将带动公司估值逐步修复;从基本面来看,考虑到白电行业内销端景气度回升以及海信日立经营快速恢复,公司经营逐季改善较为确定;我们预计公司2020 及2021 年EPS 分别为0.90及1.05 元,对应估值分别为11.92 及10.31 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1、混改过程中的风险;2、海外需求波动风险;3、行业竞争加剧。