海信家电(000921.CN)

海信家电(000921):Q2收入提振显著 央空业务回暖复苏

时间:20-08-22 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年8 月20 日,海信家电(000921)发布2020 年半年度报告。

公司2020H1 实现营收210.87 亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润5.03 亿元,同比下滑47.56%;实现扣非归母净利润3.31 亿元,同比下滑62.31%。

分季度来看,公司20Q2 实现营收135.01 亿元,同比增长31.54%;归母净利润4.60 亿元,同比下降14.56%,环比Q1 提振明显。

简评

一、白电行业整体承压,海信日立并表助力增长行业层面:上半年传统白电行业受疫情影响较大,奥维云网数据显示,20H1 空冰洗销售额分别为831 亿元、392 亿元和274亿元,同比分别下降26.6%、9.7%和18.2%。二季度来看,空调市场随渠道库存出清及动销显效,工厂出货明显改善。产业在线数据显示,Q2 家用空调内、外销量分别变动-6.14%、2.23%,环比一季度分别提速44.7pct、11.8pct;冰箱海外供应链受阻、订单转向国内,叠加疫情后商家让利刺激, Q2 冰箱市场出口、内销量同比分别增1.14%和5.08%;洗衣机表现较为乏力,Q2 内销、出口量同比分别下降5.16%和19.70%。

中央空调市场方面,艾肯数据显示,受线下渠道冻结及央空安装受阻等因素影响,2020 年上半年国内中央空调市场的整体容量同比下滑14.9%。

公司层面:2020 年上半年,公司实现营业收入210.87 亿元,同比增加11.27%,Q2 营收同比增长31.5%,主要系由海信日立并表贡献。 分板块来看:

空调业务方面,受益于海信日立并表增厚,20H1 公司空调业务实现营收112.08 亿元,同比增25.72%,占比53.15%,其中:

1)海信日立实现收入55.91 亿元,同比下降7%。受疫情缓和后公建、精装市场带动,海信日立Q2 单季实现双位数增长,其中工装渠道Q2 同比增幅超过20%。

2)传统家空业务实现收入56.12 亿元,同比下降37%,主因弱需求行情下龙头动销积极,后续梯队份额、ASP 承受较大压力。

冰洗业务较为稳健,20H1 实现营收72.67 亿元,同比下降5%,占比34.46%。20H1 冰箱“海信”、“容声”

两个品牌中高端产品线上加线下累计零售额市场占有率同比提升1.6pct,海外销售也实现较大增长。

分区域看,20H1 公司境内实现收入124.91 亿元,同比增13.59%,主要系央空业务并表带动;出口实现逆势增长,实现营收66.83 亿元,同比增5.52%。

二、Q2 利润降幅收窄,央空并表毛利率显著提升20H1 公司实现归母净利润5.03 亿元,同比下降47.56%;Q2 单季利润为4.60 亿元,同比下降14.56%,降幅较Q1 收窄75.11pct。20H1 海信日立实现净利润8.1 亿元,同比下降16%,主要系因收入承压背景下,固定成本、费用占比增加;以及对部分经销商的补贴政策造成。

公司在疫情冲击背景下,主动变革营销模式,紧跟直播带货热潮,持续加推中高端新品。20H1 公司毛利率为24.65%,同比提高3.02pct。主要由于1)公司大力推广中高端产品,优化产品结构;2)高毛利海信日立并表带动,20H1 空调业务毛利率为26.64%,同比提高 6.27pct。空调业务收入占比为53.15%,同比提高 6.11pct,拉动公司总体毛利率提升;3)受疫情影响原材料价格继20Q1 继续下行,20Q2 铜、铝价格同比分别下降12.4%、16.5%。

海信日立并表导致费用率小幅上升。20H1 公司销售费用率为13.89%,同比上升0.04pct,主要系收入下降导致销售费用率小幅上升;管理费用率为1.49%,同比上升0.22pct,主要系海信日立并表所致;研发费用率为2.70%,同比上升0.71pct,主要因为研发投入增加以及海信日立并表;财务费用率为-0.33%,同比下降0.41pct,主要系利息收入和汇兑收益增加。

三、高端新品推出优化产品矩阵,创新营销方式提高品牌市占率2020 年上半年公司推出多款中央空调、家用空调和洗衣机中高端新品,拓展高端市场。另一方面,公司持续创新营销模式,把握直播热潮,并优化销售结构,加强对中高端品牌的推广力度。

中央空调:推出中高端新品Hi-MultiNew M2 系列中央空调,为更丰富的使用场景提供完整的空调系统解决方案。营销方面,公司引入创新营销模式、加强对中高端产品的推广力度、赋能战略合作伙伴。2020 Q2,海信日立营收同比实现双位数增长。

家用空调:公司牵头制定国内首个新风空调团体标准。并推出新风系列空调,持续优化产品结构。其中,海信X7 新风柜机空调成为全球唯一通过 JQA 认证的新风空调产品。中怡康数据显示:2020 年上半年,公司在新风柜机空调线下市占率第二,公司在新风挂机空调线下市占率第三。

冰箱:公司采用直播营销推广品牌,并进一步拓展高端市场。中怡康数据显示,20H1 公司中高端冰箱线上和线下市占率同比提升1.6%,其中容声WILL 冰鲜箱多次登上中怡康周度监测万元以上冰箱市场畅销榜首位,海信真空冰箱多次进入万元畅销榜前10。此外,公司积极发展海外业务,出口额实现较大增长。

洗衣机:公司深耕“蒸烫洗”技术,牵头制定行业首个蒸烫洗团体标准。同时,围绕“三筒洗、蒸烫洗、旋瀑洗、母婴洗”的产品矩阵,在2020 年上半年推出海信暖男S9 洗衣机和海信蒸烫洗衣机S60,前者以“15 分钟快蒸除皱”为特色,后者采用业内领先的离子蒸烫洗技术。

四、混改深化推进,龙头经营提升可期

2020 年5 月29 日,公司混合所有制改革取得进展。间接控股股东海信电子产业将增资扩股,引入具有产业协同效应、促进国际发展的战略投资者。战略投资者的引入将助力公司布局国际市场,同时促成更多元化的股权结构和更市场化的公司治理结构,有效提高经营效率。

增资完成后,公司间接股东海信集团的100%国有股权将划转给青岛华通国有资本运营(集团),青岛市国资委由直接持股海信集团转为间接持股。华通集团是青岛市国有资本投资运营公司改革试点企业,致力成为国有资本市场化运作的专业平台。其聚焦制造业投资运营,且产业专业化水平和资本运营管理能力出色。华通集团持股海信集团将有利于国有资本对海信集团的管理。

股权改革落地后一方面可使公司在国际化布局方面获得战略合作者的有力支持,另一方面能促使海信家电形成更加多元化的股权结构和市场化的公司治理结构,推动公司经营效率提高。

投资建议:

我们看好未来在精装房占比持续提升下中央空调行业渗透率的长远提高,以及空调行业在整个内销市场的长期容量空间,海信日立作为中国中央空调最纯正标的,看好其长远发展空间。

投资建议上,我们预计海信家电2020-2021 年营业总收入分别为442.21、472.15 亿元,同比增长18.1%、6.8%;归母净利润分别为15.01、16.89 亿元,同比变动-16.3%、12.5%。对应PE 估值分别为12.29X、10.92X,公司目前处于历史估值底部,拥有较高安全边际,维持公司“买入”评级。

风险提示:疫情下需求不振、地产竣工不及预期、宏观经济增速放缓等。