海信家电(000921.CN)

海信家电(000921):中央空调业务复苏明显 关注日立优质资产价值

时间:20-08-23 00:00    来源:招商证券

海信家电(000921)披露2020 年中报。公司2020H1 实现营收210.9 亿元,YoY+11.3%,实现归母净利5 亿元,YoY-47.6%;海信日立并表影响收入口径,原主业2020H1 可比口径收入YoY-18%。公司2020Q2 单季度实现营收135 亿元,YoY+31.5%;实现归母净利4.6 亿元,YoY-14.6%。

多联机龙头海信日立的经营表现,日益成为影响上市公司业绩表现的主逻辑。

2020H1 海信日立实现收入55.9 亿元,YoY-3%,实现净利润8.1 亿元,YoY-18%。20Q2 日立收入已恢复至两位数增长,其中工装收入同比增长超过20%,经营表现快速恢复。据产业在线,多联机内销20H1 销额YoY-6.5%,Q1/Q2 YoY-31.3%/+11%;日立多联机内销H1 YoY-4%,Q1/Q2 YoY-22.8%/+8.7%,上半年海信日立多联机表现整体优于行业,其中6 月单月YoY+19%;且预计7 月仍延续6 月的向好趋势。H1 受疫情影响公司经营整体承压,但考虑到日立多联机业务的龙头地位和更重的工装属性,其经营韧性更强,H1 日立对公司整体业绩的贡献已达到八成。预计日立中央空调业务在2B 项目复苏加快以及地产竣工回暖趋势的带动下,H2 有望延续Q2 的积极表现。

传统主业:出口优于内销,冰洗优于家空。H1 出口YoY+5.5%,预计原主业内销YoY-37%。家用空调在较为激烈的竞争以及疫情的被动影响下内销承压明显,盈利能力预计Q2 较Q1 环比改善;海外疫情下对冰箱的需求客观提升,冰箱出口Q2 表现较好。分部利润总额维度,H1 家空约亏损1 亿元,冰洗盈利2.4 亿元。

估值与投资建议:中央空调业务将日益成为公司估值的主要框架。若H2 日立延续10%的增速,则2020 全年可贡献9 亿业绩,以20~25xPE 匡算,日立可对应180~225 亿市值;传统主业尚可盈利,以20~30 亿市值定价(可比公司长虹美菱当前约30 亿市值),故公司2020 年目标市值区间为200~255 亿。

A/H 同股同权,H 股估值更低,A 股流动性更好。20Q2 无论是公司传统主业还是日立中央空调,都呈现较为明显的复苏迹象,预计2020-2022 年公司实现eps 1.05/1.13/1.24 元,对应PE 14.7/13.6/12.5x。“强烈推荐-A”评级。

风险提示:传统主业经营波动超预期、日立中央空调增长不及预期。