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海信家电(000921)公司半年报:海信日立恢复增长 二季度环比改善显著

时间:20-08-25 00:00    来源:海通证券

投资要点:

公司发布2020H1 中报,收入同比增长11.27%,归母净利润同比下降47.6%,Q2 单季度环比有所改善。公司20H1 实现收入规模210.87 亿元,中央空调业务并表情况下同比增长11.27%;实现归母净利润5.03 亿元,同比下降47.6%。其中Q2 单季度公司实现收入135.01 亿元,同比增长31.5%,实现归母净利润4.60 亿元,同比下降14.6%,净利润降幅较Q1 显著收窄。

中央空调业务Q2 恢复双位数增长,工装渠道增速超20%。20H1 公司中央空调业务方面,海信日立实现收入规模55.9 亿元,实现净利润8.1 亿元,疫情影响下,较去年同期略有下滑。援引自公司中报,根据艾肯《2020 上半年度中国中央空调市场报告》,2020 年上半年国内中央空调市场的整体容量同比下滑 14.9%,公司中央空调业务表现优于行业平均。冰洗业务方面,公司上半年实现收入规模72.7 亿元,同比下降5.13%,毛利率为22.02%,同比下降1.41pct。根据中怡康统计数据,2020H1 公司冰箱“海信”、“容声”

两个品牌中高端产品线上加线下累计零售额市场占有率同比提升1.6 个百分点,继续拓展高端市场。

毛利率结构性变化,疫情影响下整体盈利能力有所下降。公司上半年家电制造业毛利率水平达24.65%,同比提升3.02%,其中得益于中央空调业务并表带来的结构性变化,空调业务上半年毛利率水平达26.64%,同比提升6.27pct。上半年疫情影响下,公司整体盈利能力有所下降,20H1 净利率水平达2.39%,同比下降2.68pct,其中Q2 单季度净利率达3.41%,同比下降1.84pct,净利率降幅较Q1 显著已收窄。

投资建议与盈利预测。短期看公司受疫情冲击收入及利润增长受到一定影响,但中长期看,公司背靠集团资源支持,家电业务规模有望继续扩大,集团层面混改继续推进,公司治理结构有望继续优化。同时伴随成本及汇率端的压力减弱,自身盈利能力有望强势回升。中央空调业务成长性良好,持续为公司增厚业绩,我们判断2020 年前三季度公司整体收入端将继续得益于其并表而所有增厚。预计公司20-22 年EPS 分别为0.94 元、1.10 元以及1.25元,相对估值法层面,考虑到20 年受疫情影响净利润有所波动,给予21 年12x-15xPE 估值,对应合理价值区间为13.20-16.50 元;绝对估值法层面,绝对估值层面,假设公司20-25 年净利润复合增速达20%,未来分红率在30%-35%,暂假设其永续增长为5%,以9%-10%为预期收益率,DDM 绝对估值法下公司对应价值区间为12.98-16.34 元。综上给予公司12x-15xPE 估值,对应合理价值区间为13.20-16.50 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期,疫情影响加剧。