海信家电(000921.CN)

海信家电(000921)2020年三季报点评:经营环比大幅改善 扣非净利增长亮眼

时间:20-11-01 00:00    来源:华创证券

事项:

海信家电(000921)发布2020 年三季报,20Q1-Q3 公司实现营业总收入348.66 亿元,同比增长29.09%,归母净利润10.02 亿元,同比下滑25.70%,扣非后归母净利润7.64 亿元,同比下滑30.44%。单季度来看,20Q3 公司实现营业总收入137.79亿元,同比增长70.96%,归母净利润4.99 亿元,同比增长28.19%,扣非后归母净利润4.32 亿元,同比增长97.34%。

评论:

营收增速环比高增,行业需求回暖明显。20Q1-Q3 公司实现营收348.66 亿元,同比增长29.09%,Q3 实现营收137.79 亿元,同比增长70.96%。因海信日立并表影响收入口径(19Q4 正式并表),若剔除影响我们估算原主业同比增速约为20%-30%左右,环比Q2 经营大幅改善(Q2 原主业收入同比-18%)。公司传统主业方面,据产业在线数据显示,Q3 空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+4.5%/+6.7%/+0.8%,出口量分别同比+16.9%/+42.9%/-3.5%,前期疫情阴霾逐渐消散,行业需求快速回暖。公司Q3 营收环比改善亮眼,一方面受益于内销需求回暖,另一方面海外疫情仍较严峻,订单持续转移为公司贡献海外收入增量。中央空调方面,据产业在线数据,2020 年7/8 月行业内销金额分别同比+12.8%/+3.8%。随着疫情过后地产后周期景气度改善趋势确立,工装渠道占比较大的中央空调有望继续加速增长。

扣非归母净利增速亮眼,盈利质量有待逐步修复。20Q3 公司实现归母净利润4.99 亿元,同比增长28.19%,利润增速跑输营收,我们认为一方面或因低利润率的出口业务占比提升所致,另一方面由于疫情影响下行业竞争激烈,受头部企业挤压公司盈利表现略有承压。20Q3 扣非后归母净利润为4.32 亿元,同比增长97.34%,扣非后归母净利润增速扩大,主要系19Q3 产生一次性非流动资产处置损益1.48 亿元,致使同期扣非归母净利润基数较低。盈利能力方面,受海信日立并表及产品销售结构升级影响,20Q3 公司实现毛利率24.72%,同比+4.20pct。归母净利率为3.62%,同比下滑1.21pct,降幅环比二季度收窄。

随着公司与海信日立协同深化,以及行业竞争恢复常态化,公司盈利质量有望逐步修复。

混改进程有序推进,有望激发公司活力。2020 年5 月公司发布公告称,间接控股股东海信电子控股拟进行混改,计划公开增发4150 万股(约占17.20%股权比例)引入具有产业协同效应、能助力公司国际化发展的战略投资者,帮助公司形成更加多元化的股权体系及市场化的治理结构。近期公司收到海信电子控股通知,称其已委托青岛产权交易所公开征集战略投资者,混改事项正有序推进中。若间接控股股东完成混改,可能使得公司变为无实际控制人,公司机制将更为市场化,有望充分激发企业活力。

投资建议:考虑到海信日立并表后协同效应逐步深化,我们略微上调公司20/21/22 年EPS 预测至1.06/1.19/1.32 元(原值为0.98/1.17/1.37 元),对应PE分别为12/11/10 倍。公司白电布局日益完善,稳步推进高端战略,叠加混改有序推进,治理结构有望持续优化。参考可比公司估值,维持目标价18 元,对应21 年15 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。