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海信家电(000921):21Q1中央空调业务表现出色

时间:21-04-30 00:00    来源:华泰证券

中央空调业务继续复苏

公司4 月28 日披露2021 年一季报,21Q1 实现营收139.35 亿元,同比+83.70%,归母净利2.18 亿元,同比+400.66%(收入/归母净利分别较19Q1+60%/-48%)。中央空调行业需求预期回升,公司海信日立子公司渠道影响力、品牌力均处于行业第一梯队,有望延续较好表现。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为1.39、1.55、1.69 元,维持“增持”评级。

海信日立经营表现出色

21Q1 少数股东损益达到2.68 亿元(20Q1 疫情影响下仅0.45 亿元),公司持有海信日立49.2%股权,并表前收益列入投资收益(19Q1 投资收益1.96亿元),综合考虑少数股东权益及投资收益科目变化(21Q1 合计3.02 亿元,19Q1 合计2.08 亿元),仍反映出子公司海信日立21Q1 经营表现优异。

中央空调业务继续贡献较大,行业复苏带来更大增量2021Q1 中央空调业务延续规模增长,2020 年在中央空调行业下滑背景下,海信日立中央空调收入133 亿元(同比增长10%),随着中央行业恢复增长,海信日立表现或更为优异。根据产业在线预测,预计2021 年户式中央空调(多联机、单元机等)内销市场销售额同比+5.5%左右,同时预计大型冷水机组内销市场销售额同比+1.7%左右。

21Q1 毛利率较19Q1 提升0.93pct

公司2021Q1 毛利率为20.7%,同比+0.18pct(较19Q1 提升0.93pct),考虑到19Q4 海信日立已纳入并表范围,公司延续20Q4 以来单季毛利率同比提升势头(2020Q4 毛利率+0.94pct),预期公司各项业务盈利能力均有所回升。2021Q1 公司期间费用率为18.85%,同比-3.03pct(较19Q1 提升0.27pct)。考虑到疫情下20Q1 数据可比性较弱,较19Q1,销售费用率提升0.28pct,管理及研发费用率提升0.52pct,财务费用率下降0.53pct。

看好中央空调业务后续表现

我们维持2021-2023 年EPS 预测为1.39、1.55、1.69 元,截至2021 年4月28 日,根据Wind 一致预期,可比公司2021 年平均PE 为20x,随着国内地产回暖,中央空调需求有望呈现加速提升态势,海信日立后续表现值得期待。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头,且中央空调业务少数股东权益占比较高,归母净利润波动较大。给予公司2021 年15x PE,对应目标价20.85 元(前值19.46 元),维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售遇冷。